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北交所开市!资本市场关键影响解读

2021年11月15日,中国第三个证券交易所——北京证券交易所(下称“北交所”)正式开市,形成了京沪深三足鼎立之势。瞄准“打造服务创新型中小企业主阵地”的战略目标的北交所,将资本服务创新的战略延伸到“更早、更小、更新”的企业群体。北交所的设立,对中国资本市场有什么影响?

75天开市刷新纪录

时隔31年,中国资本市场终于迎来了新的证券交易所。

去年9月2日,中国国家主席习近平在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会发表视频致辞时指出:“将继续支持中小企业创新发展,深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服务创新型中小企业主阵地”。

北交所刷新了中国在金融基础设施建设方面的速度,宣布设立后经过75天的火速筹建,于11月15日开市交易。

如此迅猛之速,充分体现出了中国特色资本市场注册制改革的全面性与效率,以及支持中小企业创新发展的急迫性。

北交所开市首日,首批挂牌企业81家,包括来自新三板精选层平移企业71家及新股10家,可参与交易投资者约400万户。首批上市的公司类型多样,各有千秋,有以制造业为主的“专精特新”中小企业、战略新兴产业中创新能力突出的中小企业、向专业化和价值链高端延伸的生产性服务业企业,以及向高品质和多样化升级的生活性服务业企业。

北交所以服务创新型中小企业为主导,这意味着以服务中小企业为己任的新三板将站上改革新起点,中国资本市场改革发展将迈出关键新一步。

 

新三板改革新阶段

北交所的成立,代表着新三板改革步入新阶段,进一步完善多层级融资渠道。

新三板的全称为全国中小企业股份转让系统,是经国务院批准,依据证券法设立的全国性证券交易场所,定位于非上市股份公司股票公开转让和发行融资的市场平台。

新三板在2006年于北京高科技中心中关村运行。2012年,新三板范围扩大,加入了上海张江、武汉东湖、天津滨海3个国家级高新区。而证监会更在一年后,将新三板的规模扩大到全中国。

不同于中国的沪深两市,进入新三板的企业门槛低,主要硬性指标仅为经营满两年,同时不设涨跌幅限制。根据交易规则,北交所个人投资者准入门槛为50万元人民币,新股上市首日不设涨跌幅限制。

北交所是由新三板深化改革而来。此前,新三板作为中国资本市场中的场外市场,重点服务于广大的中小微创新型和创业型企业,累计服务超过13,000家企业,具备充足的中小微企业服务经验。

而北交所的设立,补足了中国资本市场无法为中小企业服务这一功能性缺失,也彻底打破了资本市场只能帮助大利润企业融资发展的市场惯性认知。

另一方面,新三板的企业挂牌、交易、分层、转板、摘牌等制度更加贴近中小企业。而以新三板精选层为基础进行相关制度设计的北交所,也将更加贴合中小企业的发展阶段。

 

实现IPO资本化

中国经济学家张奥平接受中国媒体访问时表示,设立北交所是中国特色资本市场发展的关键一环,有助于解决实体经济融资难的困局。

“中小企业在推动经济增长、促进科技创新、增加就业等方面具有重要作用。资本市场将服务中小企业创新发展作为重要使命。近年来,通过不断深化改革,完善政策制度,持续提升服务中小企业发展的质效。” 张奥平说。

在全面注册制改革的大方向下,北交所的设立对中国资本市场的市场化、法治化、国际化的长期发展产生深远影响。

中国的资本市场发端于上世纪80年代中后期的国有企业改革。到了1990年,上交所和深交所的设立,标志着新中国资本市场正式建立。

进入千禧年互联网时代后,中国新经济独角兽企业在全球独角兽500强中,数量与估值均常年称冠。然而近年大量的独角兽企业却频频流失海外或香港资本市场,比如网易、搜狐、新浪、百度、腾讯、阿里、京东、小米等等。主要原因是,在此前的A股IPO审批制与核准制的框架之下,企业能否实现公开募股,更看重企业过去的盈利能力(也就是“赚钱能力”),而不是企业未来的价值成长预期。这便造成了资本市场在帮助处于快速成长期的优秀中小企业融资发展的功能缺失。

全面注册制改革后的中国资本市场,逐步补足这一缺失的功能。

2020年3月1日新版证券法落地,将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求,改为“具有持续经营能力”。新版证券法这一根本性的改变,使得在中国资本市场中,第一个试点注册制的科创板,截止目前有19家尚未实现盈利、未达到盈亏平衡点的企业实现了IPO融资发展。

 

助推中国经济发展起飞

预计到了2023年,中国经济将会跨越“中等收入陷阱”,成为高收入国家。但更应该关注的是,中国在跨越这道门槛后,是否可以持续攀升而不是下坠。

因此,中国要实现彻底跨越“中等收入陷阱”,就必须向以科技创新为核心驱动力的高质量发展方式转型升级。

科技创新要实现高效发展,除了有产业端的政策推动,更需要资本市场的支持。相对于地产、传统制造业,科技创新产业没有大量的资产作为抵押,难以实现债权融资,因此需要资本市场直接融资。

中国经济正在实现科技一体两翼式发展。2020年中国提出新基建战略,2021年提出支持中关村开展新一轮改革,加快建设科技园区等,代表了产业端这一翼。2019年科创板的落地和注册制开始试点,以及2021年北交所的设立,则代表了资金端。相信这一体两翼模式,将助力中国经济实现更为高质量的发展。

 

北交所8大问题解答

1. 如何组建?

北交所以现有的新三板精选层为基础组建,与创新层、基础层近年组成“升级版的新三板”。

2. 定位是什么?

北交所的市场运行从制度设计出发,投资者结构、主要基础制度安排等有着显著的中小企业特色,与沪深交易所差异明显。北交所坚持服务创新型中小企业的市场定位,尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段,提升制度包容性和精准性。

3. 为何此时设立?

选择在这个时候设立北交所,行业人士认为是大势所趋。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新曾向媒体表示:“除了体现中国对高科技发展越来越重视之外,另一个原因就是需求所在。作为一个大国,中国本来就需要建立第三个证券交易所。”

4. 为何选择北京?

中国第三家证券交易所的所在地有3大城市供选择——北京、武汉和重庆。设立北交所的一大原因,是中国北方没有证券交易所,因此北交所的设立可以拉动区域均衡发展。

5. 上市企业板块有哪些?

北交所的上市企业主要分成3类,包括“新三板”、“老三板”既有挂牌企业、创新创业型企业以及中小成长型企业。

6. 发展目标是什么

构建一套契合创新型中小企业特点的涵盖发行上市、交易、退市、持续监管、投资者适当性管理等基础制度安排,补足多层次资本市场发展普惠金融的短板。畅通北交所在多层次资本市场的纽带作用,形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。培育专精特新中小企业,并让合格投资者踊跃参与。

7. 与沪深交易所的关系?

北交所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通,发挥好转板上市功能。而北交所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动,维护市场结构平衡。北交所定位十分明确,实施注册制,并实现分层交易市场,退市和上市将更加便捷,在一定程度上推动当前资本市场改革。

8. 解决了哪些难题?

北交所的建立,让更多中小企业上市,创新解决了中小企业的融资难题,也助力经济社会稳定发展,尤其在当前中国经济转型的过程中,人们因为坚持“房住不炒”的政策,居民资产要更多去配置一些金融资产,尤其是债券类、权益类的资产。

 

 

整理:钟俊强

图:Getty Images

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